601919中国远洋

　　1、集装箱航运市场方面，2011年行业普遍亏损使得业内竞争态势发生变化，年初以来马士基等行业龙头带头提价，集装箱欧美主干航线运价大幅飙升，目前欧线运价在 1,600 美元/TEU 左右，美线运价 6 月中旬计划提价 600 美元/FEU，实际提价幅度预计在 400-500美元/FEU。运价上行导致闲置运力从 3月中的超过 90万 TEU减少至目前的 56万 TEU，欧美航线运力仍存在一定过剩压力，但对于 10 月底旺季结束之前的运价持谨慎乐观的态度。目前行业的竞争从原来的拼价格逐步转向拼服务，准班率相比以前有明显提高，船公司之间也加强合作，更合理地规划航线，以提高服务质量和水平。

　　2、干散货航运市场方面，BDI指数年初以来在煤炭以及粮食需求的带动下经历了一波反弹，最高升至 1,165 点，巴拿马型船和灵便型船运价回升明显，但近期又再度跌至1,000点以下。 海岬型船受运力严重过剩影响 (同比增长18%)运价持续受压，目前 TCE水平跌至 4,000美元/天，与 1.7-2万美元/天的运营成本相比亏损严重。尽管如此，市场仍存在一些乐观因素，主要包括我国煤炭进口以及旧船拆解加速。1-4月我国煤炭进口 8,655万吨，同比增长 70%，预计全年进口量有望达到 2.5亿吨。1-5月旧船拆解规模为 1,406万载重吨，全年有望达到 3,000万载重吨，占现有运力比例为 4.6%。此外，发改委近期加快项目审批，预计也将在3-6个月以后对市场产生积极影响。但整体来看，由于下半年新船交付压力依旧较大，市场运价年内难有出色表现。

　　3、从公司经营情况看，受运力过剩导致的运价下滑以及油价高企影响，公司 2011年大幅亏损 104.5亿元，2012年 1季度继续亏损 26.9亿元，但环比亏损幅度有所减少。展望全年，公司集装箱业务板块有望实现盈亏平衡，但仍需外围经济企稳以及行业齐心协力维护运价的配合。根据目前的情况以及未来运力交付压力，干散货业务板块预计全年仍将继续亏损。受益于物流行业的快速发展、新码头扭亏为盈以及佛罗伦集装箱租赁业务的盈利改善，公司码头物流以及租箱业务将继续为公司扭亏或减亏做出贡献。综合来看，公司主业全年扭亏压力仍旧较大。

　　投资建议

　　我们认为，集运市场在 2011 年行业巨亏的背景下短期内不会再度进行价格战，目前运价在 3 季度旺季结束之前有望维持；而干散货市场运价已处于本轮周期底部，随着旧船拆解加速以及运力交付速度的下降，运力过剩压力将逐步缓解。综合来看，2011 年公司业绩处于本轮周期的底部，2012 年环比将逐步改善，但由于下游需求放缓，周期拐点的到来仍需等待。