300002神州泰岳

　　1、运维管理业务快速增长，电信行业营收占比显著下降。分业务看，2011 年，占比达 40.9%的运维管理业务收入同比增长 49.4%，而互联网业务收入同比增长 28.1%。分行业看，政府行业营收同比增长191.7%； 电信行业营收同比增长26.7%,占比下降7个百分点至82.7%。

　　2、飞信业务营收稳定增长，增长空间有限，农信通业务快速增长。2011年，飞信业务营收同比增长 24.1%至 6.10 亿元，营收占比下降 6 个百分点至 52.7%, 利润占比降至 43.0%；根据与中移动新签的合同，飞信业务一年的服务费上限为 6亿元，未来增长空间有限。公司农信通业务实现收入 0.56亿元，同比增长 75.2%。

　　截至 2011 年底，除飞信业务合同外，公司及控股子公司已签约且尚未确认收入的合同余额约为5.45亿元，为2012年业绩增长提供保障。

　　互联网业务毛利率提升 1 个百分点至 73.4%,而运维管理业务毛利率大幅下降17个百分点至59.2%,综合毛利率减少6个百分点至67.4%。

　　3、费用率大幅提升拖累利润增长。 截至 2011年底，公司员工数为 4517，同比增长 30.6%,职工薪酬大幅增加推动销售费用和管理费用同比增长 164.1%和46.9%,二者合计占营收比例提升 5个百分点至 38.7%。

　　投资建议：

　　我们预期公司2012-2014 年销售收入分别为14.11亿元、 17.17亿元、20.36 亿元；净利润分别为 4.45亿元、5.37亿元、6.43亿元；对应EPS 分别为 1.17元、1.42元、1.70 元。