300039上海凯宝

　　1、营销持续推进，产品供不应求：2011 年一季度公司继续维持快速发展，共实现营业收入26,325 万元，比去年同期增长 41.2% 。考虑到作为中药独家品种，痰热清招标价格一直保持稳定，据其招标价格推算痰热清单季度销量应在1100 万支左右。在营销方面，公司进一步增加了销售人员的数量，同时加强了对痰热清目标医院的开发力度以及对营销人员的引进和培训。目前痰热清已覆盖了 3000余家二甲及以上医院(其中二甲医院占大部分)，继续维持其在清热解毒类中药注射剂中的领军地位。2011 年在限抗等因素的影响下，清热解毒类中药产品受到市场青睐，痰热清也继续维持供不应求的局面，一季报显示公司存货由 4122万元继续缩减至 3810万元，根据年报数据推算其产成品库存仍继续维持近似“零库存”状态。考虑到目前国内二甲及以上医院共有 1 万余家，公司产品覆盖面仍有较大提升空间，其新产能投放后的产品增量有望迅速被市场消化。

　　2、产能投放陆续就位，长期发展未雨绸缪：2012 年是公司完成募投项目建设，产能完全释放的第一年。公司新厂区现存的中药提取车间拥有4500 万支标准产能，而下游3 条洗灌封联动线均以进口设备为主，其单线产能可达2500万支/年，目前其中的 II 、III 号小容量注射液生产线已经通过了新版 GMP认证，另一条生产线的新版 GMP认证也有望在年内完成。有鉴于目前中药提取车间已成为公司整体产能扩张的瓶颈步骤，公司已公告以约2000万元超募资金购买新厂区临近不超过 40亩的工业供地，建设中药提取车间及配套设施。我们预计在土地购买顺利完成的前提下，其中药提取车间有望通过一年左右的时间建成并投入使用，从而为其产能的进一步释放和2013年后的业绩增长提供保证。此外，公司在拟购工业用地上还计划建设新的固体制剂车间，为公司储备品种的生产和新产品的引进提供条件。

　　风险提示：单一品种风险，动物性药材政策风险。

　　投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司 2012- 2014年的EPS 分别为0.86 、1.06 和1.33 元，公司目前主导产品供不应求，其产能瓶颈问题短期来看也已得到解决，在研品种/剂型持续不断丰富，年内业绩快速增长的确定性较强。