1、公司丙烯酸及酯生产经营情况

　　卫星石化现有16万吨丙烯酸和 12万吨丙烯酸酯的生产能力。公司丙烯酸酯的客户主要有保立佳(服装建筑)、桐兴永和(铰链器)，占到客户的 27%左右。公司与客户的订单方式是每年 12月份谈定下一年的销量，但价格会随市价波动。公司的丙烯酸及酯产品 2011 年直接出口的比例是 12.7%，但由于下游厂家如纺织领域外销比例较大，实际上对海外经济依存的程度更大。公司在国内的直接订单较为稳定，外销的部分不确定性较大。目前，公司保有一周销量的安全库存水平，销售政策上较为积极。

　　2、SAP 生产线建设情况

　　公司募投项目建设 3 万吨SAP生产线的项目正处于打桩和中试阶段。公司凭借多年生产高分子乳液(丙烯酸聚合)的经验，对于生产 SAP 具有优势。凭借自主研发的技术，中试生产的 SAP 品质和国内厂家相比处于领先水平，接近日本触媒和三大雅的水平，定为于生产纸尿布，试用阶段逐渐获得恒安集团的认可。恒安集团一个月对SAP 的需求量在几百吨的水平，而目前公司中试共能生产500 吨左右。目前国内企业的 SAP 实际产量远低于规划产能，在生产连续性和品质稳定上都难以得到保障，公司认为国内同行的这种境况主要是由于技术跟不上。公司看重 SAP 的销售拓展，特别看重对A类客户的拓展，建立渠道和影响力。

　　3、聚龙石化 45 万吨丙烯项目建设情况及投资回收期评估

　　丙烯是生产丙烯酸的主要原料，收购卫星能源(原聚龙石化)，拟建45万吨丙烯项目是公司向上游产业链拓展迈出的重要一步。公司花 1.37 亿收购卫星能源，主要包括 265 亩的土地(价值 7000多万)以及环评、安评、人评的手续。卫星石化又新购置420 亩土地，目前正在打桩。45 万吨的丙烯项目即使吨利润为 500 元，也能产生 2 个亿的净利润，若吨利润达到 1000 元，则项目投资额可在四年左右的时间回收。丙烯项目的原料丙烷预计主要从中东进口，虽然中东地区目前在大量扩建 PP 项目，但卫星石化通过调研认为美国通过开发国内的页岩油，对中东地区的丙烷依赖程度有所减少，且中东地区现在丙烷仍有相当部分直接燃烧掉，潜力依然较大，对于原料的来源不必过分担忧。公司在平湖地区的丙烯酸及酯项目预计投产是在2014 年以后，主要是期待全球经济的复苏。

　　4、公司拥有良好的激励培训机制

　　公司董事长、总经理分别于 1968 年和 1964 年出生，均为浙大 EMBA 结业，拥有高级经济分析师支撑和丰富的化工生产经营检验。公司看重对员工的培养和激励。公司和嘉兴学院进行合作，对员工开展学历教育，目前员工在工作之余学习热情较大，产学结合效果较好。公司开展师傅带徒弟的活动，新员工技能水平提升较快。公司的工资水平和福利待遇具有较大的竞争力，一线员工薪水每年有 30%左右的涨幅。目前公司的核心员工较为稳定，自行培养2-3 年的操作工人在市场上具有较大的竞争力。

　　投资建议

　　公司向上下游产业链拓展，将进一步加强公司的盈利能力和抵御风险的能力。但短期来看，丙烯酸及酯的行业景气仍在下滑，公司的优质难以抵御行业的命运。由于四月至今丙烯酸及酯的价格依旧处于下滑通道，下游面临的挑战依然较大，我们下调 4月 6 日在年报点评中的盈利预测。按照 2亿股本计算，2012-2013 年 EPS 分别为 2.2 和 3.25 元，按照当前的股价 46.61 元，PE 分别为 21.2 和 14.3 倍。公司预计上半年业绩同比下降的幅度为 0%-30%。