1、11 年的高基数使得 12 年一季度营收增速减缓，但预计 12 年营收增速将能逐季走高。11 年 1 季度末中高档酒青花系列提价 20%，因经销商预期公司提价大量提前备货，使得 11 年 1 季度基数很高，但随后下半年为稳定价格体系控量使得营收前高后低。公司已充分吸取经验教训，经过去年三个季度的主动控量调整后，价格体系已基本恢复正常，目前已从主动控量调整为保持渠道饥渴状态的相对控量，终端调研发现其销售情况非常良好，提价效应显现一季度整体毛利率同比提升 1.24%。一季度末预收帐款达 10.72亿仅比 11年末的 11.56亿略低不足 1亿元，也确保了12年的业绩仍后劲十足。三项费用率同比增加 0.81%达 24.05%，预计今年费用率仍难下降。其中管理费用率、营业费用率略有提升，财务费用率下降，但公司今年处于高费用投入期，随后也有一系列的资本开支，因此我们预计今年营业费用率将保持高位。资产减值损失及营业外支出等非经常性损益扰动，使得净利润增速低于营收增速。公司资产减值损失893万(+113%)，营业外支出 2075万(+113%)，受此扰动，净利润增速低于营收增速，但我们预计全年业绩将不受此影响。

　　2、收回销售公司 30%的股权的利好将在 12年全年业绩体现。一季度末公司少数股东损益占利润总额12.71%， 95%+是由大股东汾酒集团持有公司子公司销售公司40%股权使得利益流出造成，预计今年 5 月 18 日股东大会审议通过后，公司收回销售公司 30%的股权，将能厚增 12年业绩 13%+。

　　3、明年营业费用率有望下降带来业绩高弹性。随着营收的快速增长，规模效应提升将有望降低营业费用率。经测算 1%的营业费用率下降有望带来近 5%的业绩增速。

　　风险提示：经济下行

　　投资建议：维持12/13/14年EPS预测为2.9/4.38/5.92元，PE为24/16/12。