1、2011 年公司净利增长 41%。2011 年公司主营收入和净利润同比分别增长 20.4%和 41.8%。其中净利润增长低于预期，主要是由于煤炭板块的增速低于预期。2012 年 1 季度，在剥离完房地产业务后，公司实现营业收入和净利润同比分别下降 9%和 13%。

　　2、煤炭销量今年将继续增长。今年公司的煤炭产销量将进一步提升。今年 1 季度，收到春节长假和运输能力的影响，预计煤炭销量约为120万吨。我们认为随着公司大型运输车辆的到位、淖柳公路的提升改造的完成，今年后 9个月煤炭的月均销售量将突破 100万吨，预计全年能达到1,000-1,100万吨左右。 我们预计该板块今年贡献8亿净利。

　　3、LNG 业务增长稳定。2011年，公司 LNG业务增长较快，实现了量、价双升。今年中石油供气情况良好，预计全年供气能接近 4 亿方，较 2011年的 3.4亿方左右有超过 10%的增长。 我们预计该板块今年将给公司贡献 3亿净利。

　　4、哈密煤化工将决定公司业绩的走向。哈密 120 万吨甲醇联产 5 亿方LNG的煤化工项目已竣工并于去年 4季度试车投产成功。预计今年 2季度后期进入正式生产阶段，但是今年的平均负荷将是公司业绩最大的变数。我们预计公司煤化工项目 2011年能够贡献7亿净利润。

　　风险提示：

　　甲醇项目开车系统性风险；进口哈萨克斯坦原油、天然气的政策风险。

　　投资建议：

　　考虑到公司近期煤炭、煤化工项目的正常运转以及远期铁路、海外油气资源、煤化工二期项目的运行，公司仍将维持较高的增速。我们预计公司近三年净利复合增长率为 40%，维持其 27.00元的目标价格，相当于 30倍 2012 年预期市盈率。

　　我们预计公司 2012-2014 年的营业收入分别为 597、799 和1,034亿元，2012-2014年的净利润分别为 31.3 、41.9 和50.9 亿元，2012-2014 年每股收益分别为 0.63元、0.85 元和1.03 元。按照2011 年4 月19 日收盘价 6.70 元计算，对应的动态市盈率分别为 11 倍、8 倍和 7 倍。