1、2012年一季度公司业绩处于最后低点。

　　报告期内，公司实现主营业务收入 5.24 亿元，比上年下降 30%；实现利润总额 651 万元，比上年下降 56%；归属于上市公司股东的净利润为 635 万元，比上年下降45%。

　　2、产品综合毛利率呈现回升。

　　报告期内，公司产品综合毛利率为 18.71%，比 2011 年同期提升了6.19 个百分点，主要原因是2011 年一季度通胀背景下铜(电磁线)、铅、矽钢片等原材料价格出现持续上涨，导致公司生产成本大幅上升，利润明显压缩，而 2012 年一季度相关原材料采购价格同比回落幅度较大，从而导致产品综合毛利率呈现回升之势。

　　3、变压器业务景气度将现结构性分化。

　　公司电力变压器和牵引变压器 2011 年都呈现亏损，我们认为，电力变压器 2012年上半年扭亏的可能性不大，但是亏损幅度明显下降。

　　目前电力变压器的市场价格为成本的 95-98 折(去年则是 7 折 )，公司已经成功收购东源变压器公司，后者的500kv产品已经通过实验，预计2012年中可以投产，预计届时将有20%以上的毛利率，公司配网的35KV产品不参与统一招标，盈利状况较好，但 110KV、220KV 年内表现难以期待。

　　4、2012年电机业务增长值得期待。

　　公司电机业务 2012 年一季度表现突出，分产品来看，预计全年白电业务发展较为平稳，其他电机业务均会有较快增长。公司160 万千瓦的高效电机销售任务将获得补贴大致 4000-5000 万元，到2012年年中大致能够完成70%，即 120-130 万千瓦。

　　卧龙收购了欧洲ATB公司，后者拥有欧洲市场12%的份额，仅次于ABB 和西门子，但其在欧洲本土生产的人工成本占总成本的比例高达 35%，而卧龙这一数据仅为 15%，从而有望腾挪出较大的利润空间。乐观预计，ATB 公司 2012 年将为卧龙带来 2 亿元的电机订单，卧龙 2012 年元月初公司已经有 10000 平方电机新厂房投产，矿用电机已有20000 千瓦产能，预计仅公司工程电机业务2012年即可获得 30%以上的增速。

　　风险提示：

　　1)变压器业务销售价格下滑

　　2)电机业务增长低于预期

　　3)电池业务销售遇阻

　　4)变压器产品应收账款持续增加

　　5)原材料价格持续大幅波动

　　投资建议：

　　我们预计，2012 年公司每股收益 0.33 元，目前股价对应 2012 年动态市盈率约为19倍。