1、收入增速将逐渐回升。

　　2011 年1-12 月，公司实现营业总收入 571.38 百万元，同比增长-18.65% ；其中，安全芯片类产品、通讯芯片类产品和合作类产品及其他等业务收入分别同比增长-21.57% 、23.36%和-20.35% ；对应的收入构成分别为84.62%、9.42% 和5.88% ，相比去年同期，分别变动-3.15、3.21 和-0.13个百分点。

　　从趋势上看，2012 年移动支付业务将由深圳向其他地区复制，开始较快增长；11 年各单季节收入是前高后低，总量逐渐回落，12年将前低后高，增速方面也将表现不断回升。

　　USBKEY 的价格将逐渐回落后出现平稳，同时由于新一代USBKEY的推出，公司毛利率将有所微升。

　　2、管理费用率将有所下降。

　　2011 年1-12 月，公司实现主营业利润55.68百万元，同比增长-62.02% ，慢于收入增长；公司主营业利润率 9.74% ，低于上年同期(20.87%)11.13个百分点。对应的期间费用合计为187.92 百万元，同比增长1.36% ，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长102.65% 、2.08% 、15.12%、-85.84% 和1.28% ；期间费用率合计为32.89%，高于上年同期(26.40%)6.49 个百分点，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.72% 、4.73% 、36.32%、-10.42% 和1.54% ，相比去年同期，分别变动0.43 、0.96 、10.65、-5.86和0.30 个百分点。

　　3、公司主营业务利润率的较大下降。主要是公司管理费用率出现了很大的波动，同比费用率高出了10 多个百分点，近2 年公司的研究与开发费用出现了剧增。

　　从趋势看，随着收入重回增长态势，公司管理费用率将有所下降，利润率将回升。

　　投资建议：

　　预计2012-2014 年公司可分别实现营业收入同比增长22.70%、32.39%和45.49%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长 34.80%、35.28%和54.04%；分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.53 元、0.72 元和1.11元。目前股价对应2012-2014 年的动态市盈率分别为42.94、31.74 和20.60倍。

　　公司业绩增速将在今年出现回转，公司的技术和创新能力依然存在，11年的业绩下滑在股价上也较充分的表现了。注意未来市场技术变化和市场竞争的风险。