1、一季度业绩超预期。

　　期内公司实现收入 56亿，同比增 6.8%；销量 164万升，同比增9.3%；其中主品牌 95万升，同比增 1.1%。销量的增长超预期，尤其是主品牌在 1、2月份负增长的情况下，3月份完成逆转超预期。

　　期内 EPS0.33元，同比增 14.5%，在去年高基数的情况下，业绩超预期。

　　2、销量超出行业 10 个百分点，成为业绩超预期主要因素。今年一季度，啤酒行业整体销量负增长 1.8%；而青岛啤酒完成销量增长 9.3%，主品牌增长 1.1%，完成对行业的大幅超越，成为超预期的主要因素。考虑到去年一季度提价和经销预先采购的高基数，以及今年前两个月主品牌还是负增长，可见三月份有冲量的可能。

　　3、二线品牌的增长伴随费用压缩，是季报亮点。2011年扣除银麦收购带来的增量，副品牌的销量是下降的，背后的因素在于以山水主品牌替代的过程中，在局部区域品牌较新。今年一季度，公司销售费用率大幅压缩至 16.9%，同比下降 4.4 个百分点，但同时副品牌增量达到 23%；即使考虑到银麦在去年 3月份收购，全年贡献约 40 万升(单季以 10 万千升计算) ，二线品牌销量依然增长约 5%，是季报亮点。

　　4、成本在二季度开始下降，旺季到来，有利于公司业绩表现。一季度因为二线品牌的放量和高价啤麦依然存在，综合毛利率有 4.6个点下降。二季度，啤麦成本将从一季度的 300 美元/吨下降到280美元/吨左右；同时，啤酒行业旺季来临，行业销量有望逐步走出负面影响。

　　5、啤麦成本下降，毛利率企稳回升：2012 年 1季度，公司吨酒价约 3414元，同比略降 2%，毛利率 39%，同比降 4.5个百分点，高价啤麦库存、低档品占比提升是毛利率下降主因。澳麦价前期回落后，近期略有回升，我们预计 2012年啤麦价格整体略降，因此毛利率将逐步回升。

　　投资建议：

　　我们暂维持公司 2012、2013年盈利预测，预期下今明两年每股收益达 1.48元和 1.74元。