1、业绩高于预期。

　　2012年一季度，公司实现销售收入167.58 亿元，同比减少0.74%；归属于母公司股东的净利润2.84亿元，同比增长1.10%；每股收益0.20元，高于预期。

　　2、一季度国内外铜负价差高企，毛利率环比下降。

　　由于融资铜盛行，2012年一季度国内外铜价差平均为-4000元，严重影响了公司冶炼业务的利润，公司毛利率由2011年四季度的6.6%大幅下滑至2012年一季度的3.8%。但是，持续的负价差已经降低了铜进口商的积极性，我们预计中国二季度铜进口量将环比下降，国内铜供需将好转，负价差有望缩小。

　　3、资产减值冲回是公司利润同比正增长的主要原因。

　　由于一季度铜价回升，公司在2011年计提的存货跌价准备转回，2012年一季度的资产减值损失同比减少325.84%，为-1.15亿元，占公司一季度税前利润的32.29%，对公司EPS的影响约为0.06元。

　　4、财务压力有所增加。

　　一季度财务费用1.79亿，同比增长52.81%，资产负债率也由2012年年初的64.6%上升至一季度末的68.6%，显示公司的财务压力有所增加。

　　风险提示：铜价下跌，负价差扩大。

　　投资建议：

　　公司的资源自给率偏低，为了保证原料供给，同时大股东为了避免同业竞争，未来有望将一些相对成熟的资源注入上市公司，我们仍然看好公司的长远发展。我们预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.82/1.28/1.51元。