1、2011年业绩符合预期。

　　深高速 2012 年一季度实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为 8.35 亿元、3.29 亿元和 2.38 亿元，按重列后分别同比增长23.0%、28.7%、28.1%。实现每股收益 0.109 元，符合预期。

　　2、通行费增量主要来自清连。一季度通行费收入 6.97 亿元，同比增加 0.50亿元，增幅 7.8%。其中清连高速受益于宜凤高速开通的协同效应，一季度通行费收入 1.64 亿元，同比增加 0.46 亿元，增幅 39.0%；待清远至广州高速部分桥梁维修结束， 将更有利于清连高速发挥其粤湘大动脉的线位优势以提升营运表现。公司其余大部分路产受宏观经济增长放缓以及路网车流分布变化等因素影响，收入增速出现减缓或下降。

　　3、毛利率提升，但财务费用增加。公司自 11 年 7月起变更公路养护责任拨备会计估计，受此影响，一季度营业成本同比增速 11.1%低于收入增速，综合毛利率同比提升 4.4个百分点至 59.0%。由于报告期借贷规模增加及市场利率上调，财务费用同比增长 29.4%至 1.56 亿元，期间费用率同比上升 0.7个百分点至 20.2%。

　　4、辅业扩张稳步推进。 公司采用 BT模式参与贵龙城市大道一期建设及周边3000 亩土地一级开发，后续有望扩大合作。凭借丰富行业经验，开展公路建造和营运委托管理服务，多个在建和营运项目稳步推进。

　　风险提示：清连高速车流量增长不达预期，行业政策风险。

　　投资建议：预测公司 2012-14 年 EPS 分别为 0.43、0.49 和0.53元，目标价 4.5元，对应 12年 10.5X市盈率。 近三年分红率接近 50%，目前股息率超 4%。