一、投资要点

　　1、2011 与快报基本一致，1Q12 低于预期

　　梦洁家纺 2011 年实现营业收入同比增长 46.4%至 12.5 亿元；净利润同比增长 21.9%至 1.1亿元，对应每股收益 0.74元，与业绩快报基本一致。

　　公司同时公布 1Q12季报，营业收入同比下降 9.9%至 2.7亿元；净利润同比增长 17.7%至 0.23 亿元，对应每股收益 0.16 元，低于预期。

　　2、4Q11, 1Q12收入增速逐季下降。

　　4Q11收入增长 22.4%，低于 2011年前三季度接近 64%的增速。 1Q12收入同比下降近10%，考虑到 2011 年门店数量净增了 22%，同店增长速度大幅下降至-26%。

　　3、销售费用率大幅提升抵消了毛利率的提升。

　　受益于产品提价、直营占比提高，2011年毛利率提升 3.8个百分点。但是4Q11 确认了较多销售费用，2011 年全年销售费用率提升了5.5 个百分点主要因为 1)直营终端占比提高、建设力度加大引起的装修、建设费用提高，2)广告和品牌推广费用提高，3)人工成本、商场费用和房租的提高。

　　4、应收账款和存货周转率下降。

　　4Q11 应收账款周转天数和存货周转天数分别增加 13天和 11天，1Q12分别同比增加 18天和 46 天，体现了公司存货压力的增大和给经销商更多的授信额度。

　　二、投资建议

　　梦洁家纺2012年面临收入增速放缓，终端库存上升，外延扩张带来的销售费用走高的风险。 当前股价对应 2011/12年市盈率 28.8/23.0倍。