一、投资要点
1、前端摄像机爆发式增长是公司2011年业绩最大亮点。
前端产品实现营业收入4.85亿元，同比增长163%；毛利率43%，继续保持较高盈利水平。我们认为公司前端业务快速增长主要得益于：其一，实现了模拟摄像机的全系列化，满足全方位的模拟高清需求；其二，自主研发的一体化机芯显著降低成本，同时性能亦达到业内领先水平。

　　我们认为前端线的放量标志着公司竞标高端综合性项目的能力显著提升。从平安城市到智能交通，从金融到商用楼宇，终端用户的需求从单一产品的逐家选购，演变为寻求一揽子整体解决方案。前端摄像机占到整个视频监控系统总成本的半壁江山。全系列的前端产品线在有效降低外购成本的同时，亦可使公司享受前后端整体设计带来的溢价，显著提升竞标能力。

2、行业龙头地位得到巩固，品牌认可度提升。
在“A&S2011全球安防50强”评比中成功跃居全球十强，与2010年的排名相比上升了五个名次，并位列视频监控类全球第四名。

3、后端业务依托基于N6平台的全系列存储产品稳步增长，实现营业收入12.3亿元，同比增长26%；毛利率41.45%，同比下滑1.4%。

4、费用控制良好，
综合费用率25.09%，同比下降1.03%，主要是销售费用率同比下降1.23%至13.58%。
应收账款周转率、存货周转率同比略有下降，预计与公司迅速扩大业务规模有关。1)2011年公司应收账款周转率从2010年的4.58下降至4.13，对应应收账款6.8亿元，同比增长73%。我们推测这与2011年银根较紧，同时公司快速扩张销售规模有关。2)2011年存货周转率2.60，较2010年同期下降0.24。截止去年年底，公司有存货6.05亿元，同比增长62%。而各细分科目库存商品、委托加工物资、原材料、在产品的增长率分别在76.34%、38.53%、45.50%和71.91%，与存货增长速度基本保持一致，我们预测此轮存货的增加亦与生产销售规模的迅速扩大有关。

二、风险提示
宏观经济不景气，前端摄像机销售低于预期。