一、投资要点

　　1、2011 年收入同比下滑 10.7%，净利润同比减少 88.4%：

　　2011 年公司实现营业收入 14.9亿元，同比下滑 10.7%，其中四季度实现营业收入 3.9 亿元，较去年同期减少 5.3%，导致收入下滑的主要原因是欧美经济疲软，公司获取的订单量有所萎缩。随着美国房地产在 2011 年四季度保持缓慢复苏态势， 公司订单开始步入明显回升轨道， 景气度面临反转。

　　2011 年公司实现净利润 857 万元，较去年同期减少 88.4%，其中四季度亏损 1231 万元。2011 年 EPS为 0.03 元。我们认为导致净利润出现大幅萎缩的主要原因在于费用的刚性以及陶瓷业务产能利用不足所致，据年报显示，负责陶瓷洁具业务的全资子公司铂欧卫浴 2011 年净利润为-2218 万元。

　　2、毛利率基本稳定，期间费用率上升明显：

　　2011 年公司综合毛利率为 22%，较去年同期减少 0.2 个百分点。分产品看，水龙头毛利率同比减少 3个百分点至 20.4%；水漏排水产品毛利率同比提升 6.3 个百分点至 22.4%；卫浴配件毛利率同比上升 11.4 个百分点至19.9%；温控阀毛利率同比增加 10.5个百分点至 38.5%；锌合金产品毛利率同比提升 3个百分点至 21.8%；陶瓷类业务因整体产能利用率不足，毛利率为-25.8%。

　　2011 年公司的期间费用率为 20%，较全年同期上升 2.4 个百分点。其中销售费用率为 5.3%，较 2010 年提升 0.4 个百分点，但销售费用较 2010年减少 200万元；管理费用率较去年同期上升 2.4个百分点至 12.4%。

　　3、美国房地产复苏加快，全球卫浴行业有望迎来拐点：

　　1月全美新房销量升至 32.1万套，为六个月以来最高水平；以及1月美国新建私人住宅开工总数达到 69.9 万套，环比上升 1.5%；美国住宅获建筑许可总数达到 68.2万套，环比上升 1.6%。各项数据表明美国房地产复苏的势头正在加快，全球卫浴行业有望迎来拐点。

　　4、当前估值处于较低位置

　　我们预计公司2012年收入将增长16.7%至17.4亿元， 净利润达到6786万元，折合每股收益 0.2 元。鉴于公司净利润波动太大，我们选取 PB 作为估值指标。

　　二、风险提示

　　美国经济复苏出现反复