一、投资要点
1、业绩低于我们之前的预期(EPS 1.12元)
原因主要是销售费用提升较多，营业费用/收入比率从18%提高到21%，比预期的多了1000万(相当于EPS 0.13元)。

2、业务结构继续优化。
(1)已完成多级复合射孔、水平井复合射孔的推广应用计划，对中原、新疆、青海、塔里木、胜利、江苏、吉林、辽河等油田小市场的拓展取得明显效果，西部油田收入同比增长393%；(2)爆燃压裂产品完成第三代产品技术改造，但受升级产品试用性试验推广影响，收入下降，但毛利率提升3.37%；(3)测井、修井业务经过前期培育，已经建立相应作业服务能力，并在印尼完成5口井的修井作业，测井项目已经开工；(4)进入煤层气开发作业服务领域，2011年完成射孔作业7口井，原计划50口井的剩余作业量将顺延至2012年。(5)加大对钻井的投入，从2支队伍增加到4支队伍，并将适时筹建水平井作业服务能力。

3、2012年业务增长主要来自复合射孔服务继续扩展的市场和加大钻井业务投入。
公司的复合射孔技术能使单井产量平均提高一倍以上，技术优势在开采难动用油藏方面效果明显，市场需求扩容是必然趋势，关键的问题是有多快，我们目前的判断是市场替代率每年1%。2013年北美市场将成为公司另一个快速增长点。预计12年将产生收入，13年顺利经营，利润可达到1700万左右。

二、风险提示
油价大幅下跌;经营业绩季节性波动导致的股价波动

三、投资建议
考虑到业务仍处拓展期，销售费用率可能依然维持高位，我们将12年业绩从1.38元调低到1.25元，但维持13年的盈利预测，主要是看好美国业务的增长。我们认为公司12年复合射孔服务和钻井两项业务收入增长仍将超过50%，13年北美业务开始提升射孔器销售和海外射孔业务量，同时公司继续扩大钻井队伍，初步成为油田综合服务商。预计12、13年EPS分别为1.25元、1.61元，未来3年复合增速在30%，