一、投资要点

　　1、全年实现 EPS0.83元，基本符合预期

　　2011 年公司主营收入 47.8 亿，同比增长 34.2%；营业利润 3.8 亿，同比增长27.4%；实现归属于母公司净利润 2.9 亿，同比增长 34.4%。EPS 为 0.83 元，基本符合我们的预期；扣除非经常性损益后净利润 2.7 亿，同比增长 25.0%。其中因 5 月收购长沙中山商业集团公司取得春天百货长沙店的经营场地带来营业外收入 1,146 万元，带来营业外收入比上年大幅增加。

　　2、受新项目开业影响，百货业务盈利能力略有下滑

　　四季度受行业影响环比增速下滑较大，四季度单季度同比增长 25.3%，环比前三季度下滑 13 个百分点；年末传统旺季促销活动导致四季度毛利率和销售费用率波动较大，其中毛利率 15.9%，环比前三季度下滑 3.3 个百分点，销售费用率 6.2%，环比前三季度 2.5 个百分点。全年受长沙奥特莱斯项目开业影响，百货业务毛利率整体略有下降，另外新增业务亏损为公司百货业务带来短期费用压力。但公司小额贷款业务增长迅速，弥补部分盈利能力下滑风险。

　　3、长沙奥特莱斯开业，全年收入略低于预期

　　2011 年公司公司新增 1 家门店：长沙奥特莱斯购物公园店开业，该店营业面积接近 10 万平米，全年完成销售收入 1.7 亿元，略低于我们预计的 2 亿元。预计该店培育期大概需 3-4 年，2013 年可可实现盈亏平衡。

　　二、风险提示

　　未来 2-3 年公司新增项目较多，新店培育阶段较易受行业影响而出现较大波动。

　　三、投资建议

　　依托区域经济快速崛起的地区百货，2011 年公司整体业绩基本符合预期，尽管新店开业对公司百货业务造成一定影响，但其他业务增长迅速弥补了短期业绩下滑风险。未来 2-3 年公司新开业项目较多，包括国货陈列馆项目(预计 2012 年)、春天百货改扩建项目(预计 2013年)、天津友阿奥特莱斯(预计 2013 年)、郴州购物中心(预计 2014 年)，加上 2011 年1 月开业的长沙奥特莱斯购物公园项目，未来三年公司处于培育期的项目有 5 个，合计新增建筑面积超过 30 万平米，超过目前公司已有百货门店综合。我们认为公司是区域百货里成长性颇佳的白马公司，预计 2012~14 年公司的 EPS 为1.02、1.22、1.45 元，对应的 PE为 18、15、13 倍。