一、投资要点

　　1、行业空间开始显现，支持张裕长期投资价值

　　葡萄酒行业在我国属于朝阳行业，无论从绝对增长还是相对增长来看，行业的成长空间已经打开，未来3年产销量仍能保持20%左右的增速，应当给予高估值，未来巨大的行业空间支持了张裕的长期投资价值。

　　2、公司优势依旧明显，短期内竞争对手难以超越

　　体制改革、管理层持股从制度上保证了公司的可持续发展，是公司持续多年领跑行业的重要原因之一。深度分销构建的全国性渠道网络走在行业前列，实现了对终端的有效控制和快速响应，保证了公司市场策略的贯彻执行，成为抵抗外资葡萄酒冲击的强大利器。产品结构清晰，高档化趋势明显，符合长期消费升级的发展方向。前瞻性的全面布局上游原料，拥有原料基地25万亩，年产葡萄16万吨，居行业第一。

　　3、估值安全

　　目前张裕A市盈率(TTM)为27.98倍，低于十年来38.14倍的历史平均水平，处于历史低位，估值安全。

　　三、投资建议

　　虽然在经济下行周期的预期下，高端酒面临增速减缓的压力，但张裕成本可控，市场份额和毛利率较为稳定，相对平稳的业绩增长依然可期。公司估值安全，并坚持以优厚的现金分红回报股东，是A股市场优选的长期投资标的。给予11-13年EPS分别为3.50元、4.24元和5.45元，对应目前股价动态市盈率为28.7倍、23.7倍和18.4倍