◆上半年公司营收同比增长 10.4%至 659.7亿元，净 利润同比下降近 22.2%至 4.13 亿元，折合每股盈利 0.031亿元，低于我们的预期。虽然公司营收实现了增长，但净利润却出现了较为明显的下滑，这主要是因为财务费 用上涨，以及因计提澳州昆士兰州项目损失和原辅材料 价格攀升而导致主要业务模块盈利状况不佳。长期来看，电解铝供给过剩顽疾未根本缓解。

　　◆经济放缓与产能释放对铝价形成一定压力。由于欧美主要经济体复苏放缓、欧债危机加剧，基本金属价格近期承压，短期不确定性增强。四季度之后，西北地区部分电解铝项目开始投产，而因电力紧缺导致生产受限的局面也有望改善。因此我们对下半年铝价相对谨慎。 努力控制成本并继续推进转型。截至上半年，9 家试点企业中有1 家实现了直供电，其余几家的直购电将继续争取落实。同时，公司继续在资源、能源富集区的布 局，参与山西介休煤炭整合、推进西芒杜铁矿石与东南亚资源开发项目等，稳步推进战略转型。当然，真正向资源类企业转变需要较长的时间。

　　◆支撑评级的要点

　　 财务费用、原副材料以及人工成本可能继续拖累盈利。

　　 计提澳洲昆士兰项目大额资产减值损失。

　　 公司非公开增发项目若顺利实施有望巩固氧化铝龙 头地位。

　　◆评级面临的主要风险

　　 电解铝产能总体仍然过剩。

　　盈利预测与投资建议  基于财务费用和原材料成本可能继续上涨， 及长期看电解铝仍面临过剩风险，我们下调公司 2011-13年盈 利预测。2季度以来有色板块估值大幅调整，我们也 将公司 A股和 H股目标价由 11.90元与 7.90港币下调 至 10.00元人民币和 6.20港币，但维持对公司 A股和 H股的持有评级。