◆一季度业绩基本符合预期。此前我们便预计公司2011年Q1年利润为0.35亿元,这与实际公布的业绩基本相符。公司盈利增速低于收入增速的主因是一季度中石油油井管招标价较低,拖累了整个油井管行业的价格以及公司油井管业务盈利的恢复,而2010年该块业务占公司营业收入、毛利的比重均达到近50%。

　　财务费用率明显下降。受益于去年下半年上市募集的资金较为充裕,2011年Q1公司利息收入显著增加,同时贷款减少,使得Q1财务费用率为-0.68%,而上年同期财务费用率为0.43%。

　　◆二、三季度消费旺季盈利恢复仍可期待。从全年的视觉来看,二、三季度是公司的盈利旺季。我们判断Q2中石油会小幅调升油井管招标价,并且公司的销量也会环比提升,因此二、三季度公司盈利的恢复仍可期待(公司2010年Q1净利润占全年的比重仅为16.89%)。

　　未来的看点:高端与规模,双管齐下。常宝钢管有着优秀的高管团队和激励机制。从基本面来看,公司的未来亮点将体现在如下方面:(1)"基石"业务:2011年套管业务产能利用率及盈利能力的提升(2)"高端"业务:2011年底4.8万吨超长高压锅炉管和7200吨碳钢U型管投产,并且可能宣布核电蒸发器管的投产计划;(3)"规模"业务:2012年6月30万吨ERW焊管和3600吨Super304H投产。

　　◆盈利预测和投资建议

　　我们维持公司2011年EPS为0.632元、2012年EPS为1.103元不变,当前股价已经破发,对应着2011年26倍PE、2012年15倍PE,维持"买入"评级。

　　风险提示

　　(1)房地产及宏观经济波动风险;(2)钢价波动造成公司盈利能力的波动。