◆报告期实现销售收入 34.66亿，净利润 3.75 亿元，分别同比增长 99.39%和 324.8%，主营业务毛利率27.55%，同比增加7.98个百分点。上半年每股收益0.325元，略超我们的预期。

　　◆产能投放+景气预演奠定上半年业绩

　　2010 年底华泰二期 36 万吨 PVC 和 35 万吨烧碱的投产使公司产能较之 10 年接近翻番。目前公司拥有 PVC 产能 90 万吨，烧碱 65 万吨。从生产情况看，上半年公司 PVC 产量 40.23 万吨，烧碱产量 30.72 万吨(含自用)，利用率情况略超我们预期，新增产能转化为产量进程顺利，也进一步加强了我们对公司远期规划 300 万吨 PVC 顺利达产的信心。

　　分板块看，上半年烧碱景气持续旺盛，板块毛利率高达47.68%，同比提高 16.11 个百分点；另一方面，PVC 景气虽然受到紧缩因素压制未在上半年到来，但毛利率较之去年同期仍增长5.96 个百分点到 22.52%，初步呈现景气预演行情，主要产品的景气预演奠定了上半年业绩增速超越产能增速的强劲增长。

　　◆行业景气：烧碱+PVC 的上下半场接力

　　上半年，日本地震和全国电荒共同缔造了烧碱产品的超预期景气。目前，外需有所回落，而电荒预计 9 月份之前仍有较强的持续性，综合考虑下半年烧碱盈利能力预计有所回落，但仍然较好；根据估算，上半年 PVC 平均价格 6612 元，成本 5123 元左右，基本与前期我们对公司全年的预测一致，6 月份我国保障房开工率从 34%快速上升到 56.6%，根据“地面以上工程滞后开工1-2 个月左右”的规律，对于 PVC 需求的拉动预计在 8 月份有所体现；如果下半年政策有所放松、油价能够相对稳定，氯碱行业景气将上演“迟来的爱”，PVC 板块仍有超越我们预期的潜力。烧碱和 PVC 实现上下半年景气接力，共襄公司全年业绩。

　　※盈利预测与投资建议 公司煤炭资源总储量高达 147 亿吨，长期规划产能 5000 万吨，未来 2-3 年内即将有 1500 万吨产能投放，未来在煤化工领域前景远大。我们认为，虽然新疆地区煤炭资源有一定折价，但丰富的资源将对公司的估值形成有力支撑。