※投资要点◆净利较快增长 20%。上半年海南航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为 115.6亿元、8.0亿元和 6.7亿元，分别增长 19.6%、62.9%、20.2%。实现每股收益 0.16 元，基本符合我们的预期。

　　◆运力供给有限，投产比提升。报告期内公司完成运输总周转量 18亿吨公里，同比增长 4.7%；实现旅客运输量 957万人次，增长 4.4%；实现货邮周转量 3.2 亿吨公里，增长 3.4%；公司上半年新增运力有限，飞机利用率亦较明显下降，ASK仅增长 1.8%，慢于客源需求增速3.2个百分点，供求紧平衡局面使得公司客座率上升 2.5个百分点达到 83.7%的高位，此项表现持续优于三大航，同时票价水平大幅增长17.4%，客公里收益提升为 0.6元。

　　◆多因素影响财务表现。报告期内公司营业利润增幅显著超越收入和净利增速。除毛利率略提升一个百分点之外，房地产公允价值科目盈余管理使得相关收益大幅增长 4.7倍而管理费用较同期略降， 同时财务费用因利率上调等因素增长 36%，2.4 亿元的汇兑收益一定程度上缓冲了此项增幅。另一方面，因公司步入盈利周期而使得所得税费用大幅增长，20%的中期所得税率同比显著削弱了利润表现。

　　※盈利预测与投资建议 据目前行业和公司动态，略调整 11-13 年每股收益预测分别为 0.70(-5.4%) 、0.66(+4.8%)和 0.73 元。维持增持评级。