※投资要点◆上半年公司实现营业收入 4.63亿元，同比增长 41.46%；其中 2季度实现收入 2.74亿元，同比增长 45.05% 整体来看公司上半年业绩低于我们预期， 主要在分产品方面赤藓糖醇的增长不尽如人意 (我们将在第三部分予以分析) 。玉米现货价格高企的背景下公司仍能保证毛利率的稳步提升，显示了其极强的顺价能力。费用率方面上半年同比维持稳定(15%左右) ，但 2季度环比 1季度出现显著下滑。 由于本期公司并无对外捐赠， 本期公司营业外收支同比去年大幅减少， 扣非后净利润为 2142万元， 同比增长40.18%。

　　◆产品结构的调整和提价支撑公司上半年综合毛利率稳中有升。公司上半年毛利率自去年年底跌至 17%之后稳步回升，2 季度已达 22%。2010 年公司主要原材料价格同比上涨幅度较大，玉米和玉米淀粉采购价格分别较 2009年上涨 20.08%和 17.52%；而尽管低聚异麦芽糖 IMO90 粉、IMO50 粉和 IMO50 浆全年销售均价分别下降 3.83%、上涨 2.03%和 2.87%，果葡糖浆上涨 7.89%，赤藓糖醇上涨 5.79%，但仍无法避免毛利率的走低。因此，在玉米现货(玉米淀粉)价格持续高企的上半年，公司综合毛利率的能够同比上涨1个百分点，我们推测可能公司对部分产品实施了提价。对此，我们在表 2中对玉米淀粉价格上涨 17.52%之后为保持毛利率稳定所需的提价幅度做了测算

　　◆分产品来看：果葡糖浆亮眼，赤藓糖醇低于预期

　　分产品来看，由于果葡糖浆对蔗糖有较为明显的替代作用，而且近期蔗糖价格持续走高，在一定程度上更助推了公司果葡糖浆市场的扩大，因此收入构成中占比最大(接近 52%)的果葡糖浆继续维持高增速(113.32%) 。而赤藓糖醇由于而低聚糖和赤藓糖醇则呈现负增长(增速分别为-13.45%和-46.09%) ，尤其是后者因为处于投产初期，质量和成本控制方面还存在薄弱环节导致收入和效益均显著放缓。

　　※盈利预测与投资建议 我们预计 2011-2013年 EPS分别为 0.66元、0.83元和 1.04元，下调评级至”谨慎推荐”。