※投资要点◆品牌力量强大使安琪成为“酵母”代名词；食品安全意识提升为酵母行业带来投资机会。公司是亚洲第一大酵母企业，品牌享誉国内外，主要产品占据国内 50%以上的市场份额；行业地位领先的主要保障是技术领先，其技术底蕴源于国家科委、中科院和国家计委科技司。中国人均 GDP 跨过3000 美金，食品消费已从“吃饱”到“吃好”发展，酵母作为营养丰富且能改造食物性状的功能性食物，不管从发酵领域还是调味、医药领域都将有巨大发展，安琪将受益于受食品安全事件推动的食品安全意识的提升。

　　◆产品纵横拓展，各酵母相关领域发展空间大；产能在 2012E-2013E 进入集中释放期保证未来收入增长。基础酵母产品渗透率高增长稳定——面用酵母将受益于对传统老面(微生物超标、标准化程度低)和泡打粉(多含铝)的替代，酒精酵母需求稳定，工业乙醇是增长亮点，未来 3 年面用酵母和酒精酵母合计增长在 20%左右。酵母深加工产品空间大——在 YE 提取物(味素)、生物饲料、酶制剂产品、保健品方面，目前的消费者已迅速发现酵母深加工产品的安全和有效性，未来增长在 35-40%。产能扩张方面，从 2011E-2013E 产能将从 9.2 万吨增长到 18.7 万吨，三年复合增长26.7%，缓解了公司产品供不应求的局面。

　　◆糖蜜价格回落和产品结构调整使毛利率在 2011E 上半年见底。糖蜜价格已于今年 6 月份达到高位，开始逐步回落；食用酒精和燃料乙醇价格倒挂、国内外糖蜜价格倒挂均为异常现象，未来公司糖蜜成本下降是大概率事件。产品结构方面，由于酶制剂/保健品品类收入高于总收入的成长、零售渠道的进一步开拓以及国内市场对酵母产品认识度的提升，毛利率有进一步提升的空间，预计 2011E-2013E的毛利率为 32.9%、35.2%和 36.0%。

　　※盈利预测与投资建议  2011E-2013E 的 EPS 为 1.066 元、1.549 元和 1.981 元，净利润分别增长 23.51%、45.28%和 27.88%，达 3.50 亿、4.92 亿和 6.46亿。目标价 46.8 元，相当于2011E-2013E的 43.88xPE、30.21xPE和 23.62xPE。