◆公司2010年业绩大幅下滑,一季度出现转机。公司2010年实现营业收入6.75亿元,同比下降19.21%,净利润2.03亿元,同比下降49.73%,基本每股收益0.136元。今年一季度,公司营业收入2.64亿元,净利润9230万元,同比增长29%,一季度经营状况已经较去年出现较大改变。经纪业务市占率下降。2010年公司经纪业务实现收入4.9亿元,是营业收入的主体,同比下降20.23%,基本上与行业平均降幅相当。经纪业务全国市场份额由2009年的2.77‰下降到2010年的2.5‰,经纪业务占云南省的市场份额由24.52%下降到22.55%,2010年,公司经纪业务平均佣金率为1.67‰,同比下降了12.84%。由于地域特点,整体佣金率仍然高于全国平均水平,未来二三线地区的佣金率仍然面临着下行的风险。

　　◆2010年证券投资业务是业绩下降主要原因。2010年投资收益和公允价值变动收益合计比2009年下降1.57亿元,直接导致公司利润率下降。2011年一季度,公允价值损益已经由2010年的亏损6400万元转为盈利4000万元。公司2011年新业务资格申请将加速。由于业务资格有限,公司业务结构相比较其他上市券商来说,仍显不合理。2010年公司评级上升到B类BBB级,将有利于公司申请新业务资格。

　　◆维持对公司的投资评级为“增持”。公司经纪业务的优势主要是地域优势、投行业务优势在于企业债承销,后势可密切关注公司新业务资格的获批情况,维持公司“增持”投资评级。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.19元、0.22元和0.26元。