2011年三季报业绩符合中金预期,但低于市场预期:中行2011年前三季度归属股东净利润同比增长21.5%至963亿元每股收益0.34元,符合我们的预期,但低于路透一致预期约5%主要由于海外业务拖累。

　　日均净息差环比下降,净利息收入环比基本持平。前三季度集团均净息差为2.10%,相比上半年的2.11%基本持平。我们分析单季息差环比2季度下降3bp至2.08%,主要受海外非人民币业务息缩窄的影响。

　　集团口径下,存款环比下1.5%,贷款仅增长0.5%。而我们了解,境内人民币业务的增长仍行业趋势一致,正常增长。因此,境外业务规模实际上在萎缩,累了集团的规模增长。

　　10月20日财政部披露，上海、浙江、广东和深圳获准试点自行发行政府债券，期限分为3年和5年，两种债券发行额各占国务院批准发债规模的50%。

　　平台贷款集中在市政建设、交通运输和土地收储等行业。至2011年中期，上市银行中超过80%的平台贷款为现金流全覆盖和基本覆盖，半覆盖和无覆盖贷款大部分具有财政支持、第三方担保或抵押品。我们估算2011年平台债务偿还本息占地方政府财政收入21%，随着时间推移，地方政府债务负担将显著减小，这正对应了此次发债的期限结构。我们认为平台贷款问题将在发展中逐步解决，总体风险可控。银行板块有望实现相对收益。

　　投资评级：我们预测公司2011/2012年每股收益分别0.45/0.53元。维持买入评级。