※投资要点◆短期资金面较为充裕。截至 2011 年上半年末公司货币资金为 13.64 亿元，较年初增加 3.62 亿元，无短期负债，短期资金面十分充裕。预收款项为 19.88 亿元，大部分为彭浦十期 C 块一期的预收房款，为 2011 年房地产业务收入实现增长提供保障。扣除预收款项后的真实负债率为 69.48%，长期财务杠杆高于行业平均水平。

　　◆上半年减收不减利。 公司主营业务为旧区改造、 配套商品房、普通商品房和保障性住房建设，其中普通商品房及配套商品房销售为主要收入及利润来源，项目主要集中于上海。上半年公司实现房地产收入 4.10 亿元，同比下降 43.54%，下降的主要原因为去年同期有 2 个楼盘集中交房并确认收入，而本期主要为越秀苑二期 1 号楼、和源福邸以及和源大楼等项目的剩余尾盘，且皆为现房销售，规模较小。但公司净利润依然实现增长的原因主要有两点：1、毛利率提升。报告期内公司综合毛利率为 48.5%，同比提升 18 个百分点，主要因为报告期内销售结算的和源祥邸、和源福邸(均价 27600元/平米)和和源企业广场、和源大楼办公楼项目(均价 28250元/平米)销售均价同比较高所致。2、营业外收入提升。上半年公司获得了 1324 万元的房屋拆迁补偿收入计入营业外收入，而去年同期无。

　　◆盐湖资源增添公司赢利点。公司目前已成功获得了西藏龙木错盐湖矿区、 结则茶卡盐湖矿区两个矿权， 两个矿区含硼酸、氯化钾、氯化锂等资源，其中，氯化锂内蕴资源量合计为447.64 万吨，折合成碳酸锂为 390 万吨。目前阿里圣托目前已调整盐湖开发计划，暂缓龙木错盐湖开发，结则茶卡盐湖将是公司先行开发的重点。结则茶卡盐湖碳酸锂 3000 吨/年、氯化钾 30000 吨/年、硼酸 4000 吨/年，项目完全达产后预计可贡献年销售收入 1.6 亿元。

　　盈利预测与投资建议  我们预计公司 2011-2012 年每股收益分别为 0.42 元和0.46 元，以昨别为 49 倍和45 倍，估值水平偏高，维持“中性”评级，但提醒投资者关注公司矿产资源开采进展带来的交易性机会。日收盘价20.75 元计算，对应的动态市盈率分