※投资要点◆暮投项目产能释放进度远低于预期导致营业收入增幅较低，目前暮投项目“600万平米超细纤维皮革”的施工进度大约在 52%附近，产能释放进度远低于预期，因此导致公司营业收入大幅低于预期，同时由于 PVC设备检修以及逐步淘汰薄膜产品，PVC革和薄膜的销售收入同比下滑了 19.24%和 87.78%，受这两方面因素的影响，营业总收入同比仅增长了 3.33%。

　　◆净利润的增幅远高于营业收入的增幅，公司净利润实现了较大幅度的上升，同比上涨了 27.59%，主要来源于两方面原因，一个是收到政府上市奖励 300万元，另一方面利息收入大幅上升，2010年下半年公司将 3.5亿资金存为一年定期，因此利息收入大幅提高，进而导致财务费用同比减少了 590%。

　　从毛利率来看，主营产品的毛利率小幅下滑，PU合成革毛利率从2010年的 14.95%下降到 13.30%，超细纤维皮革的毛利率从 29.35%下降到 27.43%，毛利率下滑的主要原因是 PA和 PE 等原材料价格上涨了 20%～30%，因此毛利率出现了一定程度的下滑。

　　◆暮投项目的施工进度低于预期，暮投项目中的第二条线的原计划2011年 8底完工，受进口设备交货延后的影响，预计在 2012年 5月底可以完工，暮投项目在 2011年上半年几乎没有贡献业绩。

　　※盈利预测与投资建议 预计公司 11～13每股收益为 0.64、1.00和 1.31元，新产品产能释放进度低于预期，将公司评级下调为“推荐”评级。