◆公司2011年前三季度完成营业收入20.6 亿元，同比增长4.5%，归属母公司净利润为2.0 亿元，每股收益为0.058 元，同比下降63.5%。其中三季度基本保持盈亏平衡，受船用燃油价格持续高位影响，公司三季度营业成本同比大幅增长43.9%，使得业绩略低于预期。

　　◆公司是一家集油轮运输、散货船运输和液化天然气运输等能源运输为主业的航运企业，是目前国内运力规模最大的远洋油轮船队，主要为中国、日本、韩国、东南亚及美国等国家和地区客户提供原油运输服务。公司油轮和散货船分别由公司全资拥有的两个专业管理公司海宏公司及香港明华进行日常经营管理，公司还通过下属合营企业中国液化天然气运输(控股)有限公司参与液化天然气专用船运输业务，该合营企业目前是中国唯一的投资并经营管理的进口液化天然气业务的公司，液化天然气专用船有25年长期租赁合同，收益稳定。

　　◆前三季度净利润同比下滑 63.5%，三季度盈亏平衡。受运价大幅下滑以及燃油价格上涨导致的成本上涨双重挤压，公司净利润大幅下滑，但仍能保持盈利，业绩好于同业。行业基本面持续低迷，拐点到来尚需时日。受运力供给过剩以及全球经济复苏乏力的影响，公司主营的国际油运和干散货业务持续低迷，2011 年1-9 月BDI 和BDTI 均值同比分别下跌51%和15%。由于运力在手订单规模庞大，行业拐点预计2013 年之后才会到来。公司股价创历史新低，估值处于历史低位。由于行业低迷，年初以来公司股价大幅下挫跑输大盘，目前公司股价2011 年市净率仅1.2 倍，存在超跌反弹的可能。

　　不考虑公司非公开发行股票的影响，我们将公司2011-13 年的每股收益下调至0.053、0.136 和0.233 元人民币，按照2011 年1.2 倍市净率，将公司目标价由3.54 元下调至3.47 元人民币，维持持有评级。