※投资要点◆公司是国内领先的数字电视软件及系统提供商，数字电视前端设备的市场占有率居全国第一。 近年来，公司前端设备销售保持了高增长态势，今年上半年的增速更是达到了110.44%。我们认为，公司该项业务的迅猛发展主要是由下游旺盛的市场需求所致。目前，数字电视前端设备的市场需求主要源于有线数电领域，具体包括：数字整改新增需求；存量设备的升级需求以及备份平台的建设需求。据络达顾问统计，2008年我国数电前端设备市场规模为 2.8亿元，至 2013年这一市场规模有望达到 6亿元，年复合增长率为16%。此外，地面电视，卫星电视也将采用前端设备进行数字化整改，拉动的市场规模将不亚于有线电视，因此，我们预计公司前端设备业务未来 3年的增长率维持在 50%以上将是大概率事件。
◆CA 智能接收业务稳定增长，未来发展趋势还有待政策面进一步明朗。公司 CA业务今年上半年贡献收入 9567万元，同比增长 52.89%，毛利率也同比上升 5.62个百分点。公司 CA业务的增长主要源于有线方面新增改造用户的需求及原有智能卡的更新换代(CA卡的寿命期在 3到 5年)。目前，我国有线电视数字化整改进程过半，去年的累计发卡量达 3000 万张，公司市场占有率约为 20%，预计整个数字化改造工作将在今后 3年内全部完成。未来，地面及卫视数字化后会否采取付费收看模式仍不明朗，这也使得公司 CA业务的长期发展产生了一定的不确定性，但仅基于对存量市场的分析，我们保守估计公司未来 3年 CA业务的增长率将维持在 30%左右。
◆增值业务中间件以及“超光网”双向改造将成为公司业绩新的增长点。公司利用超募资金布局“超光网” ，积极进军广电网双向改造市场，公司主推的 EPON+CCMTS方案具备 CMTS及 EOC双方的优点，拥有统一的标准、灵活的组网方式和较高的带宽，有望成为广电网双向改造的主流方案之一，公司预计将在下半年到手订单。增值中间件业务将在广电双向改造基本完成后形成一块巨大的市场，公司通过搭建类似 APPstore 式的开放平台，探讨同运营商及第三方开发者共享盈利的商业模式，从而为公司带来新的利润蓝海。
※盈利预测与投资建议 我们预计公司今后三年的每股收益分别为 0.95元，1.27元，1.65元。对应的动态市盈率分别为 27倍，20倍和 16倍。我们给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级