※投资要点◆化工产品量价齐升，业绩贡献大幅提升至 41%。 1-6 月公司主营产品综合毛利率提升 2%，主要产品尿素(营收占 32%) 、复合肥(占 35%) 、化工(占 33%)毛利率分别提升 1.4%、-1.3%和 4%。化工产品盈利增长主要来自于新增的甲烷氯化物、传统离子膜烧碱等化工产品的销售增加。
◆公司正处于转型综合型化工企业快车道，化工产品盈利贡献将持续提升。
2011 年下半年业绩超预期的看点在航天炉尿素与三聚氰胺等化工产品的投产。关注指标：新产能投放进度与产品价差，2012-2013 年公司规划投产的化工项目盈利状况。
◆根据中报预测，航天炉将于 2011 年 10 月投产，有利于公司打通下游化工产品原料瓶颈。
同时，1-6 月在建工程中 12 万吨甲烷氯化物已经投产，16万吨三聚氰胺与 20 万吨甲胺/DMF 等化工装置接近完成下半年能兑现收入，下半年营收将持续快速增长。
※盈利预测与投资建议  2010-2012 年全面摊薄 EPS为 0.20、 0.41元和 0.70元。 我们预计航天炉有望 9-10月投产。项目将有效降低公司煤化工成本与下游原料瓶颈，静态测算航天炉一期装置年化增厚 EPS 0.03~0.05 元。我们给予目标价区间 8.2~9.0元，对应 11xPE为 20~22 倍，维持“买入”评级。