◆我们认为公司目前的主营业务,包括百货、酒店及物业管理的成长空间不大,主要看2011年庆春项目中酒店公寓的预售及2014年庆春项目的整个完工;庆春项目的酒店式公寓部分(11.5万平方米)年报中披露正在努力取得一期预售许可证,争取年内发售,假设按2.5万元的单价计算,公寓实现收入29亿元,按照25%的税后净利率计算,项目净利润为7.2亿元,折合1.9元/股。如果分在今年及明年各结算一半,折合每年0.95元/股。

　　◆从西子电梯入主百大集团的一系列动作以来,我们判断预期内西子电梯进行资产注入是比较可能的,西子电梯09年西子电梯实现营业收入31.98亿元和净利润2.8亿元,08年收入及利润分别为30.1亿元及2.2亿元,09及08年归属于母公司净利润分别是百大集团同期的270%及185%。在业务重组完成后,机械制造和地产业务值得期待。但从收购报告书显示12个月内没有改变公司主营业务的计划,因此资产注入尚需时日。

　　◆综合来看,公司目前每股净资产2.6元/股,股价为7元/股,公司总市值26亿元。给予2011年及2012年1.1元及1.15元的盈利预测(分别含地产0.95元),给予公司的"谨慎推荐"评级,持续关注后续资产重组进展