※投资要点◆新建产能进一步提升规模优势，预计业绩增厚体现在 2013年 董事会决议通过启动恒嘉项目及恒腾项目，分别建设年产 27万吨差别化纤维、年产 40 万吨差别化纤维，合计新建 67 万吨涤纶长丝产能，未来总产能规模将达到 220万吨，预计业绩增厚将体现在 2013年

　　◆ 分配方案 10转10派8元，2Q11超越行业波动盈利环比增长

　　桐昆股份 1H11营业收入 97.84亿元，同比增长 42.27%；归属于母公司所有者的净利润 4.96亿元，同比增长 57.80%，按新股发行摊薄后每股收益 1.03元。2Q11 公司实现营业收入 54.30亿元，归属于母公司所有者的净利润 2.74亿元，环比增长 23.62%。2Q11 涤纶长丝产品价格下跌，行业盈利季度环比下滑情况下，桐昆股份超越行业波动实现季度业绩环比增长。桐昆股份 2011年中期分配方案，以资本公积金每 10股转增 10股，同时派发现金红利 8元(含税)。

　　◆ 扩产PTA提升配套能力及综合竞争力

　　嘉兴石化一期年产 80万吨 PTA 项目预计将于 12年一季度建成，为进一步提升产业配套能力，公司将启动嘉兴石化 PTA 二期工程，即年产 120 万吨 IPTA 项目，计划在 2013年 6月前完成建设并投产，该项目仍需获得发改委审批通过。

　　※盈利预测与投资建议 涤纶长丝行业盈利回升，未来下游旺季有望进一步提升盈利水平。桐昆股份龙头规模优势突出，我们预计公司三、四季度业绩将持续环比提升，业绩和估值上调将成为股价上涨的催化剂。维持 11-13 年盈利预测 EPS2.33、2.92、3.35元，维持“推荐”评级；给予公司 11年 PE18倍，上调目标价至 42元。