※投资要点◆2011年上半年实现收入同比增 28.18%，归属母公司净利同比增 20.03%。  2011 年上半年公司实现收入 55.46 亿元，同比增长 28.18%；营业利润4293万元，同比下滑 32.68%；归属于公司股东净利润 7330 万元，同比增长20.03%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 6768万元，同比增长 37.25%。上半年实现EPS0.07元。

　　◆发力上海市场，省外市场平平；扣除 Synlait的国内收入增长约11.15%.

　　另人可喜的是公司上海市场上半年实现了 33.5%的高增长，贡献收入 16.2亿元，这与公司通过加强渠道建设，扩大优势区域；通过精细化管理，提高执行力的工作方针有关。然而上半年公司省外市场贡献收入 30.48 亿元，同比基本持平(只增长 2%)。上海与省外市场的两极分化可能是公司战略的重新调整所致(注：09 年上海市场下滑 1.13%，而省外市场增长 11.5%；10年上海市场只增长10.9%，低于省外市场19.18%的增长表现)。扣除 Synlait国外销售收入后的收入同比增速约为 11.15%，较伊利等竞争对手差距较大。

　　◆所得税返还使得营业利润的下滑变为归属上市公司股东净利润的增长。

　　2011 年上半年营业利润下降 32.68%，受益于递延所得税资产增加及所得税返还增加，上半年所得税费用为-2363 万元，贡献了净利润的增长，使得归属上市公司股东的净利润增长了 20%。

　　※盈利预测与投资建议  公司 2011-2013 年的EPS 为 0.25 元、0.55 元、1.14 元。该盈利预测假定显得偏乐观，因此我们在估值倍数方面给予一定的保险系数。我们给予 2011年 25倍的PE,预期 13.7元， DCF 估值大约在15.4元元左右。维持未来十二个月的目标价为 14元。维持“买入”评级。