◆南通区域优势继续扩大，外埠门店增长略显一般:1H2011南通地区主营业务收入约28.32亿，同比增长18.89%，占公司收入的比重由去年同期的72.65%增长2.86个百分点至75.51%，主要是由于公司优势区域老门店内生性增长较为强劲。尤其是主力门店南大街店，开业已达15年，但上半年同店鏊偃源锏?0%左右，彰显了公司管理层较强的品牌组合调整能力。同时2010年11月扩建完成的如皋店的表现较为亮眼，同比增长60%左右。而同期南通以外门店，则表现略显一般，营业收入约9.18亿，同比增长2.4%(主要是盐城店停业因素)，剔除盐城店由于租赁物业拆除于10年9月停业的影响，我们估计其他门店同店增长约在10%左右。

　　◆费用控制得当，期间费用率同比下降0.32个百分点:1H2011公司期间费用率同比下降0.32个百分点至7.0%，其中销售/管理/财务费用率分别变化了-0.32/0.07/-0.08个百分点。我们认为销售费用率的下降主要是由于公司费用控制能力较强，并且随着销售规模的扩大，规模效应有所体现。而管理费用率的增加我们预计有一部分原因来自于上市IPO的一次性费用计提。随着下半年超募资金的到位，预计财务费用率下半年将继续延续下降趋势。

　　◆维持买入评级，综合开发优势明显:我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.96/1.23/1.59元的估计，未来三年CAGR为30.4%，认为公司的合理价值为26元，对应2011年主业30倍市盈率，维持买入评级。

　　风险提示:营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。