◆外延稳健扩张净新增19家门店: 2010年公司新开门店21家,关闭2家,共计净增19家门店,截至2010年底公司共拥有145家门店,营业面积441424平米,基本符合我们之前全年门店数的估计。但从门店分布来看,公司的外延开拓仍仅局限于宁波市内为主(2010年宁波市内共净增13家门店,占新净增比重68.4%)。而较小的外延拓展空间阻碍了公司依托外延扩张促使营业收入飞速发展的进程。从目前公司募投项目的门店扩张分布来看,我们认为公司短期布局偏重宁波市的策略没有大的改变(2012年3月之前计划募投的46家门店中有29家在宁波市)。

　　◆ 内生性加强供应链整合,毛利率略有一定提升: 内生性方面,公司大力开展农超对接,通过向农产品生产者直接采购,减少了中间流通环节和采购成本。此外公司通过菜场超市化,加强了生鲜经营能力,从而加强了供应链的整合。2010年公司毛利率同比上升0.70个百分点至17.14%,也反映了公司通过上述内生性环节整合带来的实际效果。

　　◆首次给予中性评级,短期估值有一定压力: 我们给予公司2011-2013年EPS分别为0.38/0.45/0.51元,以2010年为基期的三年CAGR为16.7%,认为公司六个月内目标价为9.50元,对应2011年25倍市盈率。我们认为公司未来的看点在于通过在宁波地区密集布局,形成区域超市垄断优势,从而通过规模优势,降低成本,形成平价特色的良性循环。但鉴于目前较高的估值压力和PEG,我们首次给予中性评级。