※投资要点◆钼产品仍是盈利主要来源：公司主要从事钼系列产品生产、加工、科研等业务，拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条。公司 2009 下半年开始开展金属产品贸易业务，但目前主要盈利来源仍是钼产品。钼价处于历史低位，复苏将是大概率事件：钼价受金融危机影响自高位回落后，近期一直在低位徘徊。需求方面，钼消费量将受益于不锈钢内部结构的调整；供给方面，国内行业保护性开采使得钼矿供给的大幅增长可能性也较低。同时，钼价下方受成本支撑显著，未来行业回暖将是大概率事件。

　　◆公司业绩对钼价敏感性高：公司 90%的利润来自于钼产品，100%的资源自给率使业绩对钼价高度敏感。据测算，钼价在 2,800元/吨度的假设下每上升100元，公司 2012年EPS将上升约0.04元。钼价的回暖将带来公司业绩的爆发。矿山扩建项目进入产释放期： 目前公司在建并即将投产的项目包括金堆城钼矿南露天及汝阳钼矿。金堆城南露天目前已经可以出矿，预计 7月底开始试生产，完全达产后金堆城钼矿的总矿石处理能力将达到 40,000t/d。汝阳钼矿也已由地下开采转为了露采，目前5,000t/d的产能已经达产，未来将建成 20,000t/d 的矿石处理能力。随着未来钼价从底部逐步回升，公司相关采选产能的扩建也将加速。

　　◆加工产品盈利能力尚待提升：我们对钼化工产品、钼金属产品及扣除贸易部分后的钼炉料产品进行了对比，结果显示各类别产品在盈利能力上并不存在明显的差异。公司当前盈利仍集中在上游矿山领域，加工产品盈利能力尚待提升，钼铁及钼酸铵产能的扩张带来的盈利增长较为有限。

　　※盈利预测与投资建议 我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.25、0.52及0.72 元，目前股价对应于 73.70、35.52及25.59 倍市盈率。考虑到钼价目前处于历史低位，且公司业绩对钼价变动高度敏感，我们认为公司的合理估值对应于2012年EPS35 倍市盈率， 目前估值基本合理，给予公司“观望”的投资评级。建议投资者密切关注钼价回暖带来的公司业绩爆发。