※投资要点

　　◆2011 年 1-9月，公司实现营业收入 150.51 亿元，同比增长21.34%；归属母公司所有者的净利润 7.64 亿元，同比下降6.68%；基本每股收益为 0.32 元，7-9 月公司实现归属母公司所有者的净利润 1.15 亿元，同比下降 50%，环比下降71.88%，基本每股收益0.05元。

　　◆资产减值损失是业绩下滑的主要因素。公司二季度末存货价值 29.2亿元，较 2010年末增长 101%，主 要系公司今年粗铅、电解铅、电解铜计划产量均有较大提高，导致经营库存增加所致。第三季度公司主要产品：铅、锌、铜均价环比分别下跌 1.47%、0.43%、2.37%；且 9 月下旬呈加速下的趋势，因此公司计提存货跌价准备造成资产减值损失 2.69 亿元，同比大幅增长1050%；是造成业绩下滑的主要因素。 投资收益难补跌价风险，四季度前景堪忧。公司第三季度实现盈利 1.15 亿元，同比下降50%，主要系存货跌价导致资产减值损失所致； 公司为规避风险对存货进行了套期保值， 1-9月，获得投资收益 1.99 亿元，相当于同期资产减值损失的73.98%；目前基本金属价格跌幅大于公司存货跌价计提幅度，因此若第四季基本金属价格不能有所回升或继续下跌，公司面临继续计提存货跌价而使资产减值损失加大的风险。

　　◆内涵增长看玉龙。公司目前拥有玉龙铜矿 58%的股权，该矿山拥有资源储量：铜金属量624.41万吨，平均品位3%左右，有望成为中国最大的铜矿， 10万吨电解铜项目现已进入试产阶段，预计将在2013 年贡献业绩。外延扩张待会东。公司控股股东拥有四川会东铅锌矿 80%的股权，该矿山资源储量：锌金属量 114 万吨，铅金属量 8.8万吨，并伴生银、镉、锗等多种有价金属；该矿山地处四川凉山地区是我国著名的成矿带，因此后续勘探增储的可能较大；待矿山恢复生产后将与上市公司形成同业竞争，因此有较强的资产注入预期。

　　※盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2011-2013年 EPS 分别为 0.42元、0.56 元、0.75 元。以 10 月 17 日收盘价 12.85 元计，对应动态市盈率分别为：31 倍、23 倍、17 倍，鉴于目前公司股价尚未充分的反映资产减值情况及产品价格下跌预期，因此我们维持公司“中性”的投资评级。