◆行业不景气，作为龙头难独善其身：公司营业收入 51.94 亿元，同比下降17.61%，营业利润 5.26 亿元，同比下降45.6%，归属上市公司股东净利润 4.25亿元，同比下降 45.05%，基本每股收益 0.1576 元。报告期公司综合毛利率21.24%，相比上年同期 24.62%的毛利率水平大幅下降约 3.4 个百分点。

　　◆优势仍在，待行业恢复有望首先复苏：总体来看我国风电发展趋势，以内蒙古为首的风能资源较为优良的西北地区风电装机将明显下滑，主要以消纳现有未并网风机为主。未来国内风电制造业发展的方向将集中于电网质量较好、当地消纳能力较强的东部、南部等低风速地区，以及东部沿海海上风电，和风电海外出口业务。公司在低风速和适应特殊环境的产品方面具备较强的技术优势，加之公司产品过硬的质量，随着未来风电行业逐步回暖，公司有望首先复苏。

　　◆行业影响加之公司扩张，期间费用大幅升高：报告期公司期间费用增加较多，销售费用率和管理费用率分别为 7.86%和 4.93%，相比上年同期分别提高2.3和 2.7个百分点。行业竞争加剧应是公司销售费用增加的主要原因，管理费用大幅增长主要是由于公司大举进行产业链整合，子公司数量增加所致。

　　盈利预测与投资建议 我们预计公司 2011-2013 年的 EPS 分别为 0.451 元、0.591 元和 0.801 元，对应动态市盈率分别为 27.02 倍、20.63 倍和15.23 倍，继续维持对公司谨慎推荐的投资评级。