※投资要点

　　◆供应链业务仍然保持20%+的增长：刨除房地产收入影响，我们测算公司的供应链业务收入同比增长约21%。我们预计三季度供应链业务贡献每股盈利0.1 元，考虑到由于结算的原因，三季度通常为年内业绩低点，我们认为三季度供应链业务盈利情况基本符合预期(2010 年3 季度业绩相当于上半年的35%，如果维持这一比例，在2011 年上半年供应链业务产生0.26 元的盈利应对应三季度盈利0.09 元左右)。

　　◆房地产结算较少，但销售进度并不慢：由于公司的营业税金及附加主要由房地产业务产生，而三季度下滑了27%，我们预计公司的房地产业务收入同比下降了30%左右，预计产生每股收益0.03 元左右。然而，考虑到公司已开盘项目销售情况较好，且预收帐款增长较快，我们认为公司的地产业务下滑主要在于结算节奏问题，可结算盈利仍较为充裕。

　　◆供应链业务期待厚积薄发：在经济放缓的情况下，板块收入增速由上半年的28%下滑至三季度的21%，公司经营的重心很快地转向风险控制，短期来看钢材业务增速将有较为明显的放缓。然而，对比2009 年经济危机期间的蛰伏和2010 年市场回暖后的爆发性增长，我们认为公司的供应链业务目前正处于“厚积”阶段，在汽车等业务的较好表现下，有望继续保持20%+的稳定增长，等待经济有所反弹后的“薄发”。房地产业务盈利增速加快：我们预计目前房产项目已销售未结算余额约为80 亿元，相当于前三季度总收入的近两倍，四季度结算量将显著增加；考虑到新项目开盘进度较快，预计2012 年房地产业务盈利增速将进一步显著加快。

　　※盈利预测与投资建议

　　给予供应链业务15 倍2011 年市盈率，对应每股价值7.5 元；房地产业务按照2011 年末NAV 打八折以反映调控风险，每股价值在3.5 元(对应6.5 倍2011 年盈利)。按照分部加总法估值，目标价为11.0 元，重申“推荐”评级。