◆饲料销量增长超预期,毛利率总体平稳。报告期,公司实现饲料销量123.50万吨,同比增长40.82%(2011上半年全国饲料总产量约7400万吨,同比增长4%,其中:猪配合饲料和水产配合饲料同比增长约为/70)。其中,禽畜配合饲料76.86万吨,水产配合饲料46.36万n屯(我们预计,虾料销量同比增长50%以上),同比分别增长了35.56%和51.01%。总体上看,公司饲料销量在服务营销和行业景气的共同推动下(尤其是虾养殖行业景气持续向好),同比增速超预期(预期增速30%左右)。
◆微生态制剂销量有望持续超预期,虾苗销量或达100亿尾以上。我们认为,随着公司服务体系的不断细化和深化,公司加强了微生态制剂产品结构的丰富、调整,和优化,优赝水产苗种和优质的养殖模式的结合,养殖户效益得到提升,公司微牛态制剂、虾苗产品的市场认可度由此也得到提高(上半年,微生态制剂和苗种的销售收入分别比去年同期增加298.42%及201.15%)。我们预计,微生态制剂与虾苗两个产品2011全年销量存在超预期的可能性。
◆维持"买入"评级。公司上半年业绩向好,为全年净利润增长打下了良好的基础(公司公告:2011年1-9月,归属母公司所有者净利润预计同比增长50%-70%)。我们维持2011年公司饲料销量增长预期至40%左右,上调微生态制剂收入同比250%左右的增幅(此前为100%的增幅),苗种业翻番且毛利率提高35%左右,但预计公司全年因饲料产能扩张较快,新员工培训费用较高(截止2011上半年,公司销量人员已扩至2000人左右),期间费用及新增折旧,可能会拖累当期业绩增幅。维持海大集团2011-2013年盈利预测,预计2011/2012/2013年EPS0.55/0.70/0.90元,维持"买入"评级。