◆外贸油运方面，上半年运输周转量 767.5 亿吨海里，同比增长 16.9%，运量 1613 万吨，和去年的 1617 万吨相比基本持平。在运量持平的情况下，外贸油运收入下降 9.2%，单位收入下降幅度达到 19%。相比同期 WS指数的下跌幅度，中海发展由于中石化的补贴协议，收入下降幅度略小。但即使这样，由于运价的低迷，外贸油运的亏损还是非常巨大：原油运输亏损 1.3 亿元，毛利率-16%；成品油运输亏损 9000 万元，毛利率-19.7%。原油运输的亏损从二季度开始明显加大，一季度微亏 3000万元，二季度加大到 1亿元。相对来说，成品油运输的运价低迷已久，一季度亏损 6600万元，而二季度减亏到 2400万元。
◆外贸干散货方面，外贸煤炭运输上半年实现收入1.6亿元，同比增长63.8%，外贸其它干散货(主要是铁矿石)上半年实现收入6.98亿元，同比增长30%。从今年开始，外贸铁矿石将成为公司的主要运输货种，公司的主营业务将从传统的煤炭和油品业务发展到现在“煤炭、油品、铁矿石”三大货种共同驱动。2011年上半年，外贸铁矿石运输周转量275.1亿吨海里，远高于2010年同期的77.9亿吨海里。2010年末，公司共有2条VLOC，今年上半年交付3艘，5艘VLOC共完成货运量382万吨，实现运输收入3.3亿元。
◆燃油成本上升趋势明显。2011年上半年公司燃料费支出 23.76亿元，较 2010年同期增长29.6％，燃油消耗 56.6万吨，燃油均价从去年底 4000元/吨上涨到 4200元/吨，在公司主营业务成本中占比达到 45.2％。今年上半年，新加坡燃料油 380价格同比上涨 36.5%。尽管在近期各类因素的影响下油价从高点有所回落，但我们预计，下半年燃油成本上升的趋势不会改变。
※盈利预测与投资建议  我们预测 2011 年和 2012 年的盈利分别为 0.43 元和 0.55元，给予 16.9倍和 13.2倍的动态市盈率，目标价为 6.45元。下调至“中性”评级。