◆中高档珍珠产品销量增加以及低价库存提升公司毛利率:山下湖在珍珠统货价格暴跌阶段形成的原材料战略资源储备,在2010年的业务经营中发挥了积极的作用。报告期内,山下湖通过调整产品结构,加大中高档珍珠产品销量,努力提升主营业务的盈利能力,使得主营业务的毛利率基本恢复到经济危机前的水平,公司综合毛利率达到30%,同比提高6.5%。

　　◆长期而言,看好山下湖向上游转型,打造珍珠行业的德比尔斯的路径:山下湖近几年一直想做珍珠行业的德比尔斯。参考全球最大的毛坯钻石生产商德比尔斯的成长路径,通过资源的把控(德比尔斯控制全球一半以上的钻石矿),取得足够的话语权。山下湖也在试图这样做,就是把上游养殖这块比例提高到足够高份额,从而对下游有较强的定价能力。

　　◆目前整个珍珠粗加工行业面临的问题是赚取简单的加工费,议价能力弱主要取决于供应商的规模小、多、杂等原因。当较大的加工企业对上游资源进行集中后,就会容易摆脱议价能力较弱的尴尬局面。

　　盈利预测与评级:基于日本珍珠业受到短期冲击,珍珠产业养殖周期较长,我们上调山下湖2011-2013年的EPS分别为0.46、0.59和0.65元。给予山下湖20.65-23.6元目标价格,对应2012年30-35倍PE,维持增持评级。