◆赛马实业公告 2011 年中期收入 11.85亿元， 比去年同期增 长 29.3%，归属母公司股东净利润 1.85亿人民币，同比降 低 11.0%。上半年水泥及熟料平均售价较去年同期降低了 26 元/吨，成本较去年上涨 19 元/吨，宁夏区域去年新增 产能近 400万吨，占当年水泥产量比重约 30%，而今年以 来受紧缩政策影响，下游水泥需求增速放缓，水泥市场 供大于求，竞争加剧导致水泥价格下降，同时上半年因 煤炭价格上升和运费上涨导致公司成本上涨过快。

　　◆中报要点

　　 公司上半年水泥及熟料综合销量较去年增长39.7%，上半年水泥及熟料综合售价较去年同期降低了26元/吨，成本较去年上涨19元/吨，吨水泥净利润由去年同期 78 元下降至 50 元。

　　 公司所处的主要区域宁夏去年新增产能400万吨，今年在政策紧缩情况下，宁夏区域水泥需求增速放缓，市场未能消化新增供给导致水泥价格下跌。

　　 宁夏周边省份包括陕西和甘肃水泥同样新增产能较多而需求不旺，而且价格更低，低价水泥近期流入宁夏市场，下半年宁夏区域水泥价格面临更大压力。

　　◆规模扩张是未来业绩增长的主要动力：

　　公司目前拥有水泥产能1900万吨，其中权益产能1300 万吨；预计11 年底投产300 万吨，12 年后业绩增长依靠收购。10 年投产的甘肃天水、白银、内蒙乌海将在11 年贡献全部产能，预计产量943 万吨，同比增长38%。凭借宁夏水泥的高市场占有率，公司拓展下游混凝土市场，具有较好的协同效应。

　　※盈利预测与投资建议  公司所处的主要区域宁夏去年新增产能占当年区域产量的 30%，今年在政策紧缩情况下，宁夏区域水泥需求增速放缓，水泥价格较去年同期下降 20-30元/吨，而受煤炭价格和运费上涨的影响，水泥成本同比有所上升。近期受周围省份低价水泥进入影响，水泥价格进一步下跌，下半年仍然不容乐观。我们对其 2011-2013 年的盈利预测下调为2.653、3.074、3.431元人民币，目标价格下调至 32.00元，维持持有评级。