◆增收不增利在于营业成本和税率的提升 报告期内，公司实现营业收入 11.79 亿元，其中路桥收费 11.17 亿元，同比增长10.63%，符合预期。由于员工成本和公路维护成本的大幅度增加，营业成本同比上升19.21%； 且公司所得税由22%提高至24%， 所得税同比增长29.35%，导致归属于母公司净利为 3.53 亿元，同比减少 1.94%。每股收益 0.16 元，低于市场一致预期0.20元。

　　◆资本开支高峰期已过，毛利率有望迅速回升 公司前几年道路建设速度快，资本开支较大，随着清连高速实现全面高速化运营及路网贯通，所参股控股的各路段逐渐进入收获期，毛利率有望迅速回升。分路段看，南光高速、盐坝高速、清连高速增长速度最快，分别达到 30.97%26.01%、16.66%。南光高速随着路网逐步完善及公司营销措施的实施，路费收入同比增长30.97%盐坝(C 段)于2010 年3 月底开通，2010年中期盐坝高速全线通车的时间仅为3个月，受益于同比收费里程增加，以及惠深沿海高速开通后的协同效应，盐坝高速路费收入同比增长26.01%；清连项目连南段于2011 年1 月25 日通车，清连项目实现全线高速化运营，报告期路费收入同比增长16.66%；

　　◆多元化投资或成为未来新的增长点 公司同时公告已签订《贵龙城市带综合开发项目投资协议书》 ，拟投资约 10 亿元， 参与贵龙城市带的一级土地开发和道路基础设施建设， 项目毛利率约13%，工期28个月，预计对2013年业绩增厚约15%。我们不排除公司将继续参与类似BT 项目投资或直接进军房地产市场开发， 多元化投资或成为未来新的增长点。

　　※盈利预测与投资建议 预计公司2011、2012 年EPS分别为0.37 元、0.43元，对应于昨日的收盘价 4.49 元，对应 PE 分别为 12.3 倍、10.6 倍，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。需关注梅观高速收费方式调整方案对公司业绩的影响。