◆1.54倍静态 PB， 7倍 PE， 从战略投资的角度还是合算的。 深发展 2011年中期每股净资产 10.95元， 2011年每股收益预期超过 2.5元，以 16.81元的收购价，估值只有 1.54倍静态 PB，7倍 PE，从战略投资的角度，这一价格应该是低的。定增可将平安收购深发展有成本每股摊薄 0.91-1.12 元。平安目前持有 26.8 亿股深发展，持股比例为52.32%，每股成本为 20.46元。定增150-200亿后，持股比例上升至 59.39%-61.30%，每股成本也随之摊薄至 19.34-19.55元，

　　◆平安的综合金融目标是 4(保险) ：3(银行) ：3(投资) ，定增后，银行盈利贡献可提高至 26%。当前银行业务的利润率要高于保险业务，加大银行业务比例，对公司整体盈利有提升作用(2011年盈利增加2亿左右) ，也将使银行业务利润在公司利润中的占比越来越大。由于平安银行换股深发展在 7月已经完成，下半年平安集团将把深发展并入财务报表，银行业务利润的占比可提高到 24%(2011 年上半年为18%) ，若定向增发及时完成，预计 2011 年末银行业务利润可占公司整体利润的 26%以上，贡献盈利近60亿元。

　　◆向深发展定增 150-200亿后， 平安今年的偿付能力充足率仍可保持在 170%以上， 但 2012年有融资需求。假设今年资本市场基本持平且没有新增资本投资， 平安2011年和2012的偿付能力充足率在180%和160%以上。若向深发展注资 150-200亿，平安 2011年的偿付能力仍能保持在 170%以，但 2012将逼近 150%的水平，存在融资需求。

　　※盈利预测与投资建议 总体上，平安扩大对深发展的控股比例在我们预期之中，这一比例还有扩大的可能。定增虽然有助于提高平安的银行业务利润，对盈利增长有贡献，但银行业务的估值水平要低于保险业务，且定增对净资产有负面影响，因此，我们对此事的评价为中性，维持平安的增持评级。由于同时公告的 2011 年中报显示首年保费特别是个险期缴增长乏力，寿险未来增长不确定性增大，我们将新业务价值倍数调整为 15倍，目标价 72元，寿险增长触底回升很可能成为股价的重要触发因素。