◆氨纶景气下滑是上半年盈利下降的主要原因。  上半年国内氨纶新增产能投放较多，市场竞争趋于激烈，销售价格同比有所下降；同时棉花价格高位大幅波动使得下游纺织企业观望意识浓厚， 对氨纶需求造成一定抑制。加之原材料价格上涨，上半年公司氨纶业务收入同比微增(销量增长) ，而毛利率由上年同期的 32.5%同比下降 9.3 个百分点至 23.2%，毛利额也有明显下降。

　　◆公司由于具备差别化氨纶产品(1/4 产能的医用氨纶)，公司在利润下滑的同时仍旧实现了销量和收入的增长。此外，公司仍在加大氨纶差别化产品的比例，7000 吨/年的舒适氨纶项目完成建设20%。  间位芳纶业绩维持良好，差异化同样是方向：上半年，公司间位芳纶业务发展较好， 国内工业、防护等领域的需求稳步增长，出口订单增加明显，营业收入同比大幅上升39%。受原材料价格大幅上涨影响，芳纶毛利出现0.5%的回落，但我们认为，相比氨纶，这已显示出芳纶作为新材料的成本转嫁能力。公司对芳纶的发展思路也是朝差异化方向发展，开辟蓝海，目前已有3000 吨/年的差别化芳纶开工建设。

　　◆拟参股美士达具有积极意义。

　　美士达公司为公司管理层间接参股的企业(公司董事长孙茂健先生同时兼任美士达公司董事长) ， 其实际控制人与公司同为为烟台市国资委。美士达公司主要生产芳纶纸及其衍生产品(芳纶纤维的高端应用领域之一) ，与公司业务具有关联性。2010 年、2011 年 1-6月公司与美士达公司发生的日常关联交易总额分别为 2345、1361 万元。

　　※盈利预测与投资建议  展望下半年，我们认为伴随棉价逐步回落并企稳，下游纺织需求将迎来合理恢复，同时市场也在逐步消化氨纶新增产能，公司氨纶业务有望逐步走出低谷；另一方面，公司的对位芳纶、间位芳纶乃至芳纶下游产品也将在未来构成其业绩新的增长点。 我们维持公司 2011-2013 年 EPS分别为 0.59、0.80、1.03元的预测，维持“推荐”的投资评级。