◆正面:需求旺盛,利润率改善。二季度,公司不仅实现收入环比增加12%,EBIT利润率亦由一季度的13%增加至16%,略好于去年同期水平。主要得益于公司供气价格随燃料成本的波动而调整,有效规避燃料价格上升风险。负面:经营性现金净流量快速回落。上半年经营性活动现金净流量仅为56万元,较去年同期(1.1亿元)大幅回落。主要源自购买商品和接受劳务支出大幅增长1.3亿元至4.9亿元。

　　◆ 冷轧项目投运,但规模尚小,近期盈利贡献有限。公司于2011年1月收购的冷轧项目有1条生产线投入运行。上半年实现收入2276万元,毛利率15.3%,低于传统电力、蒸汽业务。年内,第2条冷轧生产线将投产。预计2012年冷轧业务收入将会提升。考虑到投产初期不确定性高,我们的盈利预测尚未考虑此部分。

　　◆估值与建议:预计公司2011、12年净利润分别为2亿和2.6亿元,对应EPS0.47和0.60元,市盈率44x和29x。我们看好公司稳定的盈利能力和2012年业绩增长前景。短期内,三季度污泥焚烧项目投产,推动三、四季度业绩逐季改善。维持"审慎推荐"评级,短期估值偏高,反映了投资者乐观预期。风险:1)污泥焚烧项目进展慢于预期。2)冷轧项目投产初期,产品推广有风险,拖累公司业绩改善。