◆2011年上半年,公司实现营业收入58.5亿元(+25%),净利润1.93亿元(+66%), 对应的EPS0.29元,符合预期。上半年实现毛利率21%,净利率3.3%,分别比上年同期变动-1.0、+0.7个百分点;销售费用率和管理费用率分别为4.9%、7.7%,分别比上年减少0.6、1.5个百分点。

　　新燕莎净利润贡献率75%,西单股份净利润增长率达101%

　　上半年,西单股份和新燕莎集团分别实现营业收入17.4亿元、41.2亿元,分别同比增长26%、25%,收入贡献率分别为30%、70%;西单股份和新燕莎集团分别实现净利润0.47亿元、1.45亿元,净利润贡献率分别是25%、75%,分别增长101%和57%。

　　◆管理层调整幅度较大,开店战略偏向"燕莎主北京,西单主外省"

　　6月23日,公司发布公告调整管理层,变动幅度较大,且8月搬迁统一办公, 意味着业务和组织的整合开始进入实质阶段。而根据最新公布的定位差异,公司未来将以"燕莎主北京,西单主外省"的发展思路。同时,中报指出"企业文化的高度融合是促进企业重组的关键"、"效益最大化是重组后公司的终极目标。此次重组的效果已经在综合经营指标上得到了充分体现",显示重组后的管理层的战略思想及信心。

　　◆进入"规模与效率叠升周期",提高盈利预测,维持"推荐"评级

　　我们认为公司进入了"规模与效率叠升周期",未来主要看点:业务整合带来管理效率的提升、未来公司将保持较快的开店速度,运用燕莎的管理经验、西单的良好物业条件,加上首旅商业地产项目上的大力支持,较快地占据优质地段, 有望在年内开出重组后的首家新店;未来还有望成为首旅集团的商业平台。我们原来对公司2011/12/13年的盈利预测为0.53/0.66/0.77元/股,现提升至0.60/0.80/1.01,当前14.57对应2011/12/13PE分别为24/18/14倍,维持"推荐"评级。