◆ 销售费用增加较多，管理费用基本持平 公司胰激肽原酶制剂需要通过学术营销进行推广，上半年相应销售费用也增长43.99%。管理费用达到 2978 万元，基本与去年同期持平。由于上市时超募资金较多，财务费用减少 1400 多万元。

　　◆归属母公司净利润下降 5.90%，实现摊薄后每股收益 0.49元。营收大幅下降 35.94%，这主要受到肝素原料药销量和价格下滑的拖累。其中肝素系列营收下降 45.34%，延续一季度下滑的趋势，毛利率为 21.23%。尽管毛利率较去年同期上升，但销量为大幅下滑，所以单位毛利下降明显。上半年对国内制剂销售机制实施改革，已在部分地区试点，目前成效显著，胰激肽原酶产品营收增长 32.80%，毛利率从去年的 74.15%上升至 83.31%。原先销售情况较好的华北地区仍是制剂增长的重点。向奥地利山德士的销售额比重上升至23.39%，占肝素出口比重大幅上升，这是由于山德士依诺肝素仿制药上市。而今年 6 月山德士加拿大公司普通肝素制剂获批，将进一步增加对山德士的出口比重。

　　◆研发重心转向生物工程药物 一类新药靶向性重组人抗血栓蛋白已向 SFDA 申报临床批件。另外还合资设立江苏众红生物工程创药研究院有限公司,千红制药出资金，其他自然人股东出技术。未来发展重心从肝素原料药向生物制药转变。

　　※盈利预测与投资建议  上半年肝素价格下行风险已经得到大部分释放，胰激肽原酶制剂增长情况好于预期。我们预测 2011 年-2013 年每股收益分别为 1.04、1.33、1.67元，继续给予增持评级。