◆煤炭吞吐量将超预期，全年业绩小幅上调。公司货物以煤炭为主，同时涵盖矿石和钢材。煤炭吞吐量一半是大秦线分流的下水煤，以满足南方电厂需求；另一半是进口焦煤，以满足腹地炼焦和钢厂需求。二季度南方电煤需求季节性上升，整个港区煤炭下水量会出现环比的回升。从进口煤来看，一季度澳洲洪水使得中国进口受到影响但未来这个影响会逐步消退。我们将煤炭吞吐量增速预测从20%上调到23%，2011年利润从4.4亿上调至4.6亿元。

　　◆运营成本低于预期，拟收购码头2012年开始增厚：新码头9月试运营，2012年才转为正式运营。试运期间只有码头主体(11亿元)的在建工程转为固定资产，航道及剩余资产(40亿元)将在2012年二三季度陆续转固。另外该码头在2011-14年免税，而且由于设备先进，单位变动成本不到6元/吨(目前公司是8元)。

　　码头的保本点经测算只有900万吨，低于我们此前1900万吨的预期。按照2011-13年码头吞吐量220、2600、3600万吨的预测，预计每年可贡献净利润0、1、1.4亿元。考虑到增发和利润贡献，2011-2013年每股收益因此变化-12%、+5%、+9%。

　　估值与建议：　　考虑增发的因素我们预测2011-2012年每股收益0.40和0.55元，目前市盈率对应2012年13倍市盈率，处于散杂货港口最底端。

　　公司2011年业绩确定性高，考虑到增发摊薄效应低于预期，将评级从“中性”上调至“审慎推荐”。予以6.6-8.3元的交易区间。